您正在看的证券投资论文是:货币政策与最后贷款人的角色冲突。

　　国内有相当部分中小 金融 机构出现支付危机甚至资不抵债，有部分信托投资公司和城市信用社以关闭或解散的 法律 形式实现市场退出。原 农村 乡政府部门办的“农村基金会”要全部清理整顿和撤并。上述这些机构负债额巨大，且相当部分是对 自然 人负债(即吸收了个人存款)。因此，在这些机构进行整顿或市场退出时，各地纷纷向中央银行要求流动性支持，使央行处于两难境地：如果给予贷款，不知有多少能收回来，风险很大，但有利于增加基础货币和信贷扩张，有利于防范通货紧缩;如果不予支持，则一些金融机构或农村基金会出现挤兑， 社会 不安定，化解金融风险的压力很大。

　　从 理论 上说，中央银行“最后贷款人”作用是维护金融稳定的一道安全门，这是中央银行作为货币创造者的一项特殊功能，但这一职能本身从来不属于货币政策的范畴。利用“最后贷款人”职能来投放基础货币，实际是把部分金融机构的不良贷款“货币化”，以缓解其他货币政策工具的有限性，这绝对是角色冲突，但在 中国 却不得已而为之，而且是恰恰是在通货紧缩时期。但是，此例一开，可能为新世纪中国货币政策带来不少难题。

　　现在看来，中央银行“最后贷款人”作用有多种方式：省政府通过地方商业银行向中央银行借款，承诺在若干年后还款并付较低利率;中央银行贷款给资产管理公司用于冲销国有商业银行的呆帐;中央银行向农村信用社贷款;中央银行向中小金融机构(如城市商业银行)直接贷款;其他紧急救助贷款。由于中国没有存款保险机制，所以有部分央行贷款在金融机构清算过程中起了存款保险作用，地方政府在使用了这些钱以后，将来能偿还多少确实令人担心。

　　尽管在通货紧缩时期，由“最后贷款人”机制出去的资金与货币政策调控方向不会有矛盾。但是从长期和制度建设两方面看，还是有若干 问题 需引起重视：一是数量控制，如果数量过大，这些被动出去的央行贷款收回难，就没有反向调控作用，会对今后货币政策造成被动;二是不能成本(利率)过低，这些贷款期限很长，如果按现在利率水平把长期利率都锁在过低水平上，将来会引起很大套利行为，扰乱货币市场利率，于货币政策不利;三是容易造成地方政府和中小金融机构的“道德风险”;四是要有透明度，及时公布通过“最后贷款人”出去的资金，这实际与财政支出是相似的，意在长远的制度健全，不能走关系，谁本事大谁得钱多，造成攀比;五是容易让金融机构的股东和管理人员在救助中得益，甚至让犯罪分子放水逃脱;六是最大的道德风险还在人民银行，一看出风险不可收拾了就给钱，人民银行就更可能放松金融监管。

　　如果以凯恩斯《通论》作为 现代 货币政策理论的起点，距今已有64年。在中国，从1985年起才有真正的货币政策，距今只有15年。在中国这样的转轨 经济 过程中，货币政策究竟如何操作，并没有现成的理论，西方现代货币理论是一个很好的基础和统一的参照系，但仍不能完全解决我们面临的现实挑战，这也许就是货币理论的魅力所在。上述九个方面的挑战还仅仅是我们已经感觉到的，也许还有更大的挑战在后面。例如：网上金融交易将使央行丧失货币发行权，甚至使货币供应量指标毫无意义;将来亚洲货币一体化可能使本国央行职能消失，也就没有本国货币政策;以个人电脑为终端的全球支付系统可能会开辟境外人民币金融市场和交易;等等。因此，我们只能不断地 学习 和积累知识，才能应付这些挑战。

　　参考 文献 ：

　　(1)、一默、马明：《我国货币乘数运行 规律 及预测公式》，《中央财政金融学院学报》1995年第9期

　　(2)、徐诺金：《货币乘数：理论与实证》，《金融 研究 》1989年第10期

　　(3)、谢平、俞乔：《中国经济市场化过程中的货币总量控制》，《金融研究》1996年第1、2期

　　(4)、戴相龙主编：《中国货币政策报告：1999》，中国金融出版社，1999

　　(5)、吴易风、王建、方松英：《政府干预和市场经济---新古典宏观经济学和新凯恩斯主义经济学研究》，商务印书馆，1998。

　　(6)、戴根有：《迎接债券市场新 发展 》，《金融时报》2000年1月5日，第12版

　　(7)、Cover J.P. : Asymmetric Effects of Positive and Negative Money Supply Shock, Quarterly Journal of Economics, 1992, pp1261-82

　　(8)、Friedman M. & Schwartz A. : A Monetary History of the United States, 1867-1960, Princeton University Press, 1963

　　(9)、Karras G.: Are the Output Effect of Monetary Policy Asymmetric? Evidence from a Sample of European Countries, Oxford Bulletin of Economics and Statistics, vol.58, 1996, pp267-68

　　(10)、Levy J. & Halikias I.: Aspects of Transmission Mechanism under Exchange Rate Targeting: The Case of France, IMF Working Paper, 97/44

　　(11)、Lucas R.E. : EXPectations and Neutrality of Money, Journal of Economic Theory, vol.4, 1972, pp103-12

　　(12)、Mankiw G. : Recent Developments in Macroeconomics : a Very Quick Refresher Course, Journal of Money, Credit and Banking, vol.21, 1988, pp.436-49

　　(13)、Mishkin F.S. : The Economics of Money, Banking and Financial Markets, 4th Edition, Harper Collins College Publishers, 1995。