您正在看的证券投资论文是:可转换债券发行基本要素设计。

　　可转换债券是公司债券的一种，那么可转换债券的发行条件也应该包括普通公司债券的要素，如发行金额，票面利率及利息支付方式，债券存续期限等等，但是可转换债券又不同于普通的公司债券，可转换债券要素的设计与普通公司债券相比较有不同的特点。

　　对于可转换债券的存续期限，理论上说要根据公司的财务计划、股本安排、投资项目的收益和回收期等因素来决定，然而《上市公司发行可转换公司债券实施办法》对其做了明确的规定：可转换公司债券的期限最短为三年，最长为五年，由发行人和主承销商根据发行人的具体情况商定。可调整的幅度有限。本文所说的可转换债券发行基本要素的设计主要涉及发行金额和票面利率的设计。

　　发行金额的确定

　　发行公司在利用可转换债券筹集资金时，必需先科学地确定发行金额。

　　发行金额主要根据公司投资项目的资金需要量与资金缺口、资产负债结构、偿债能力、资金市场供给情况决定的，其中公司的资金需求量是发行金额确定的基本依据，因为公司筹资的目的就是为了满足投资和运营资金的需要，其它因素制约公司所能筹集的资金最大数量。

　　首先，让我们计算公司发行金额的上限。

　　根据《可转债公司债券暂行办法》第九条规定：上市公司发行可转债后，资产负债率不高于70%;累计债券余额不超过净资产的40%。假设一个上市公司净资产为S0,非债券类负债为D，公司债券为B0的组成，现在拟发行可转换债券筹集资金B，那么B必须满足公式

　　从上式可以得到该公司按照国家规定能够发行可转债发行金额的最高限额Bmax1。

　　从公司的偿债能力角度计算发行金额的最高限额Bmax2。

　　按照《上市公司发行可转债公司债券实施办法》第五条的规定，发行人最近三年平均可分配利润必须足以支付可转换债券一年的利息。也就是说假如公司最近三年的利润分别为P1,P2,P3，可转债的票面利率为r，则Bmax2必须满足公式

　　综合考虑资产负债比率要求和公司的偿债能力，公司发行可转换债券的最大限额为Bmax=Min[Bmax1,Bmax2]。

　　因为可转债的票面利率一般都相当低，所以Bmax2比较大，对公司发行金额的限制不象普通债券那么大，公司发行可转债的金额上限主要取决于资产负债比率要求，需要注意的是不但国家的有关法规对资产负债比率有一定的要求，公司自己通常有一个合意资产负债比率，公司可以根据它来确定可转债的发行金额的上限，显然这个值一定是小于Bmax。

　　可转债的发行金额还有一个下限，《可转换公司债券管理暂行办法》第九条第六款规定，可转换公司债券的发行额不少于1亿元。

　　票面利率的设计

　　可转换债券的票面利率主要由市场利率、公司信用等级及发行条件与其他要素组合决定。市场利率越高，票面利率就越高;市场利率越低，票面利率自然就越低;信用高的公司利率水平相对低一些。在国际资本市场上，可转换债券的票面利率一般比相同期限、相同信用等级的普通公司债券的利率低20%—30%。虽然票面利率是投资者收益的基本保证，但投资者购买可转换债券主要是为了通过转股而获利，尤其在股市高涨时期.票面利率对投资者的影响显得微乎其微。发行条件的其他因素也影响票面利率，赎回条款限制了投资者收益的上限，这时的票面利率就应适当高一些，给投资者一定的补偿;回售条款保护了投资者的利益，增加了发行公司的财务负担和风险，票面利率就应适当降低;转换价格越高，投资者收益越少，票面利率就要适当提高。从这里也可以发现，可转换债券票面越高，投资者行使转换权获得的收益就越少，转换性差，这种可转换债券更具有债券特征;票面利率越低，则转换价值越高，可转换债券就更具有股票特征。

　　投资者购买可转换债券所拥有的转换权的价值，至少要弥补它的低利息损失，否则他们就不会投资可转换债券。根据这个原则，我们可以计算可转换债券票面利率的理论值。

　　假设投资者购买了一种可转换债券，不含赎回条款和回售条款，以面值Bp平价发行，票面利率为rp,转股价格为Pc，预计在未来某一时间T全部转换，此时股票市价为ST,市场利率为r、投资者购买可转换债券的利息损失C为：

　　投资者购买可转换债券所拥有的转换权价值可近似等于该公司股票看涨的买入期权的价值，期权价C'为：

　　C′=e-rtE [MAX(ST-Pc,0)]

　　由于转换权的价值，至少要能够弥补它的低利息的损失，所以

　　由上式可以计算出票面利率在理论上的最小值，为了计算简便，可以认为买入期权的价值近似等于可转换债券转换价值与直接价值之差的现值, 忽略期权的时间价值，上式可以变换为：

　　B^p

　　——(ST-Pc)(p/s,r,T)≥Bp(r-rp)(p/a,r,T)

　　Pc

　　其中(p/s,r,T)：复利现值系数

　　(p/a,r,T)：普通年金现值系数

　　得到票面利率的最小值为：

　　可转换债券的利率在存续期内，一般实行单一利率，但是有时顾及公司的财务状况，为了吸引更多的投资者参与，采用增加式的组合利率，利率分期递增。票面利率的这种设计一方面降低公司的财务负担，另一方面也使投资者的固定收益提高，降低他们的收益风险，扩大了投资者的范围。