您正在看的国际经济是:利用“藏汇于民”应对国际收支不平衡的思考。

　　由于常年的国际收支顺差，我国的外汇储备余额到2006年底突破1万亿美元，超过日本跃居全球第一。截至2007年9月末，我国的外汇储备余额已经达到1.4336万亿美元。与1981年底的27亿美元和1990年底的110.9亿美元相比，中国的外汇储备可谓增速惊人。虽然一定量的外汇储备对我国这样一个走向市场经济的发展中大国是必要的，但1.4336万亿美元的外汇储备已远远超过了为保护我国经济免受全球金融危机冲击所需要的水平。由于外汇储备的增加占用了大量的基础货币，我国央行通过外汇占款渠道被动投放了大量基础货币，严重影响了货币政策的调控能力。

　　为了缓解国际收支顺差的矛盾，收回银行体系过剩的流动性，我国的中央银行采取了诸多举措，如公开市场操作、准备金率政策、对商业银行“窗口指导”、发行定向央行票据、提高基准利率等。从长远来看，要解决国际收支的不平衡问题，防止外汇储备“过多”，根本出路还在于拓宽外汇流出渠道，平衡国际收支。

　　一、我国现行化解国际收支不平衡的主要对策及存在问题

　　(一)调整人民币汇率。为了应对国际收支不平衡的负面影响，自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，这是1994年以后中国汇率制度的重大变革，从此人民币汇率放弃了盯住单一美元的汇率制度，结束了1994年以来美元对人民币汇率保持极窄幅区间运行的格局，形成了更富弹性的人民币汇率机制。人民币汇率形成机制改革以来，人民币对美元的小幅升值一直在持续。2006年5月15日，人民币汇率首次突破“8”，进入“7”时代;2007年10月16日人民币对美元的汇率已达到7.5136:1，与2005年7月21日汇改后的8.11:1相比，累计升值已达7.35%。

　　为了减少外贸企业的困难，防止汇率变动损害进出口，我国中央银行实际上承担了几乎全部的外汇风险。目前，1.4336万亿美元的外汇储备已严重制约了中央银行的货币调控能力。

　　此外，我国央行通过增加外汇储备来稳定汇率的做法也一直面临着来自国际方面的压力，部分国家曾多次要求我国提高人民币汇率的灵活性，尽快完善以市场为基础的汇率体系。

　　(二)提高存款准备金率。为了应对持续的国际收支失衡，冻结银行体系过剩的流动性，央行在2007年头10个月的时间里8次上调存款准备金率。目前，我国银行的存款准备金率已达到13%，为近年来的最高点。央行在如此短的时间里多次上调存款准备金率，在我国的宏观调控史上屆首次，在其他国家也并不多见。

　　虽然上调存款准备金率能从一定程度上缓解银行流动性过剩的问题，但准备金率本身并非可以无止境地上调。在面对持续的国际收支失衡时。上调存款准备金率仅着眼于冲销流动性，这只是在国际收支不平衡的“末端”上解决问题。正如有些专家所指出的，上调存款准备金率，好比水库中水多了，带来流动性泛滥，现在让一部分水凝结成冰，但流出问题并没有解决。

　　(三)提高基准利率。2007年我国已5次上调存贷款基准利率。央行通过加息的手段虽然在一定程度上可以化解国际收支不平衡的矛盾，但作用有限。因为如果大幅度地上调入民币存款利率，不仅会增加企业运营成本，影响到企业的赢利能力，同时也会改变美元与人民币之间的利差，从而吸引更多的国际“热钱”流入，在“赌人民币升值”的同时追逐利差收入。这无疑会对人民币汇率的稳定形成更大压力。

　　(四)筹备成立国家外汇投资公司。为了缓解国际收支不平衡，收回银行体系过剩的流动性，实现外汇储备的保值、增值，我国于2007年9月29日在北京成立了中国投资有限责任公司，该公司注册资本2000亿美元，专门负责国家部分外汇储备的运作。如果中国投资有限责任公司今后通过发行债券筹集资金并购买外汇向海外投资，将有助于降低国内银行的流动性。

　　我国外汇储备在2007年底将超过1.5万亿美元。我国拿出几千亿美元以国家投资形式投资于海外资产和尝试海外投资对缓解国际收支顺差，收回银行体系过剩的流动性将起到积极的作用。不足之处是国家将承担外汇投资公司绝大部分的风险，不利于风险的分散化。

　　二、“藏汇于民”在化解国际收支不平衡方面的作用

　　所谓“藏汇于民”，就是鼓励个人和企业持有外汇，将国家拥有的大量外汇储备分流，提高外汇资产在民间的拥有量。现阶段，我国如果能大力实施“藏汇于民”的发展战略，则可在化解国际收支不平衡方面起到如下作用。

　　(一)缓解外汇占款，减轻基础货币的发行压力。在我国目前拥有的1.4336万亿美元的外汇储备中，如果能将其中的1/3实现“藏汇于民”，则央行可减少3万亿元人民币的投放，极大地缓解外汇占款在基础货币投放中的比例。

　　(二)收回银行体系过剩的流动性，防范和化解金融风险。实现“藏汇于民”后，由于居民和企业的部分人民币储蓄将用于外汇储蓄或投资，限制了银行的贷款能力。如果再考虑到基础货币的乘数效应，则实现“藏汇于民”无疑将会对收回银行体系过剩的流动性，分散投资。防范和化解金融风险起到积极作用。

　　(三)提高银行服务质量，完善资本市场。个人和企业持有大量外汇后，势必寻求该项外汇资产的保值、增值，这就要求银行增加金融产品，提高服务质量，为我国资本市场的完善和发展提供空间。

　　三、发挥“藏汇于民”作用的政策建议

　　(一)缓解人民市升值预期。由于巨额的国际收支顺差，人民币对美元的汇率自2004年7月21日汇改以来已升值7.35%，并且在绝大部分的时间里一直呈单向上升态势。这种情况不仅降低了企业和个人持有外汇的意愿，国外热钱也纷纷如巨浪涌入我国，使我国的国际收支不平衡问题更加严重。建议我国政府加快人民币汇率的改革步伐，在条件成熟的时候甚至可采取“一步到位”式的措施来缓解人民币的升值预期。通过改变目前这种人民币对美元的单向上升态势，增强企业和个人持有外汇的信心，并从根源上遏制国外热钱的流入。

　　(二)“与民谋利”。发挥“藏汇于民”的作用，需要拓宽外汇投资渠道，使个人和企业持有的外汇具有保值和增值功能。在现阶段国内外汇充足，银行流动性偏大的大环境下，政府要适时强调“与民谋利”，避免“与民争利”。如政府可大力拓宽个人外汇的投资渠道，放宽政策，通过利用国外成熟的金融市场和丰富的金融产品来吸引和鼓励个人持有和使用外汇，缓解国内流动性过剩的压力。

　　(三)在企业“走出去”的发展战略中将境外投资设厂与企业参股并重，允许企业保留并使用一定比例的外汇进行资本市场的投资。鉴于我国企业目前尚处在迈出国门的初始阶段，只有为数不多的大企业具备在国外投资设厂的条件与能力。政府应鼓励更多的企业以投资参股的方式“走出去”，通过逐步熟悉掌握国外的投资环境和技能来实现企业“走出去”的战略目标。通过企业持有、使用外汇来应对国际收支不平衡，也可为在更高层次上实现我国的国际收支平衡奠定基础。

　　(四)增加银行境外投资产品种类，全面提升金融服务水平。2006年4月《商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法》发布后，我国各大银行相继向境内投资者推出了部分境外投资理财产品。由于2006年以来我国证券市场股票和基金的价格大幅上扬，使得境内证券市场投资更具吸引力，加之境外投资产品本身又存在流动性差、变现成本高等设计局限，导致银行境外投资理财产品的发售十分冷淡。为了发挥代客境外理财产品在分流外汇储备、化解国际收支不平衡方面的作用。建议有关部门放宽境外理财投资范围的限制。扩大代客境外理财的投资渠道，如允许投资股票、期权、期货等非固定收益类产品，使我国的境外投资理财产品能充分利用国际金融市场的投资机会，提高竞争能力。